智度股份隱患多
2019年10月11日 16:57

字號:

  • 增加
  • 減小
  • 正常

Current Size: 100%

智度股份業績承諾期的“并購紅利”已經消失,進入沒有業績承諾就沒有增長動力的階段,除了商譽、應收賬款減值損失風險急劇上升外,其他指標也多有疑問。 ?

本刊特約作者? 林依達/文

智度股份(000676.SZ)前身為思達高科,后因經營狀況不理想,大股東幾番變更。2016年,公司收購上海獵鷹網絡有限公司(下稱“獵鷹網絡”)100%股權,上海智度亦復信息技術有限公司(下稱“亦復信息”) 100%股權、Spigot,Inc. 100%股權。獵鷹網絡主營移動互聯網廣告業務,旗下擁有主要從事體育類游戲的開發和聯運業務的深圳市范特西科技有限公司,主要從事移動運用商店運營業務的北京掌匯天下科技有限公司(下稱“掌匯天下”)。亦復信息主要從事廣告服務業。境外子公司Spigot,Inc. 主營業務集中于互聯網軟件開發、應用和分發。自完成重大資產重組以來,智度股份從一家傳統的儀器儀表公司全面轉型為互聯網廣告傳媒公司。另外,公司通過布局互聯網小額貸款公司、保理公司等方式涉足金融領域。

重組之后,脫胎換骨。2016年至2018年,智度股份營業收入分別為23.64億元、63.74億元、76.60億元,凈利潤分別為3.16億元、5.27億元、7.13億元,扣非凈利潤分別為2.42億元、4.72億元、6.79億元。

但譜寫爆發性成長故事的智度股份并沒有將這種勢頭延續至二級市場。目前,智度股份的總市值不到80億元,市盈率12倍。

為何成長性如此好的智度股份股價如此低迷?在此之前的2014年至2015年,其股價暴漲超過13倍,或許早已透支了未來。目前僅12倍市盈率,智度股份是否具有投資價值及投資機會?未必。

商譽、應收賬款壓頂

截至2019年6月30日,智度股份的商譽高達25.11億元,約占資產總額的三分之一。應收賬款22.46億元,占資產總額的27.04%。兩者合計47.57億元,占資產總額的57.27%。近六成資產是商譽、應收賬款,并且金額還如此龐大,意味著智度股份可能面臨巨大的減值損失風險。

2019年上半年,智度股份營業收入雖然仍保持不錯的增長,同比增長28.85%,但凈利潤下滑25.32%,扣非凈利潤下滑28.75%。雖然有股份支付費用8513.91萬元的影響,但扣除該因素,凈利潤還是下滑的。

與之前兩個年度相比,營收增速也相差甚遠。2017年上半年,營業收入增長289.45%,凈利潤增長151.75%;2018年上半年營業收入增長48.23%,凈利潤增長100.42%。

這說明智度股份2016年至2018年業績承諾期的并購紅利已經消失,進入沒有業績承諾就沒有增長動力的階段,而商譽、應收賬款減值損失風險也急劇上升。

商譽是溢價收購四家標的公司所產生的。一旦標的公司業績不佳,巨額商譽減值損失就在所難免。

收購Spigot,Inc.形成商譽15.71億元。2015年8月,智度股份以現金收購Spigot 100%股權,整體作價 2.52億美元。交易完成,智度股份耗資折合人民幣17.21億元,溢價15.03億元計入商譽。因外幣報表折算影響,商譽金額發生變動,2019年6月30日為15.71億元。

2016年4月,智度股份購買獵鷹網絡100%股權,整體作價 8.68億元。溢價6.40億元計入商譽。后因對外并購新增商譽91.20萬元,截至2019年6月30日為6.41億元。

同一時間內,智度股份收購亦復信息100%股權,整體作價3.85億元。溢價2.68億元計入商譽。智度股份還收購掌匯天下46.875%股權,整體作價 4687.5 萬元。溢價3062.54萬元計入商譽。

也就是說,智度股份收購合計耗資30.20億元,溢價24.42億元。

上述四家并購標的在2016年貢獻營業收入22.04億元,占比93.25%;貢獻凈利潤1.86億元,占比58.88%。此外,智度股份還通過處置長期股權投資、銀行理財等方式獲得投資收益6304.90萬元。政府補助也不少,進賬1172.82萬元。

2016年至2018年,智度股份業績呈爆發性增長。營業收入從2015年3.18億元,暴增至2018年的76.60億元,凈利潤從350萬元增至7.13億元。

并購標的均超額完成業績承諾。成功的并購,完美的業績。

雖然2018年是業績承諾最后一年,但并購標的業績在2019年并沒有下滑跡象,即使收入減少、員工人數減少,但利潤仍增加。

比如,獵鷹網絡2019年上半年營業收入3.94億元,比上年同期的6.84億元大幅減少,但凈利潤不但沒有下降,反而同比增加。而亦復信息2017年繳納社保人數37人,2018年減少至5人,營業收入從上年同期的22.64億元增加至35.68億元,凈利潤從5057.75萬元增加至5327.64萬元。

另外的一些子公司隱身。2018年半年報披露的子公司SPIGOT INC.、Polarity Technologies Limited、Eightpoint Technologies Limited的營業收入分別為4.23億元、8.46億元、3.36億元,凈利潤分別為4710.38萬元、6041.85萬元、2.31億元。三家子公司營業收入合計16.05億元,凈利潤3.39億元。但2019年半年報沒有披露這三家公司,取而代之的是智度投資(香港)有限公司(下稱“智度香港”)。智度香港的營業收入9億元,凈利潤2.40億元。

2018年年報顯示,全資子公司智度香港在Spigot,Inc.的協助下,出資設立Polarity和Eightpoint兩家公司,從事和Spigot,Inc.相同類型的業務,智度香港僅象征性出資,并不會實際投入任何運營資金。在本次經營架構調整完成后,原則上未來Spigot,Inc.擬進行的軟件購買交易及其運營業務,將由Spigot,Inc.、Polarity和Eightpoint共同開展。為真實地反映Spigot,Inc.盈利能力,公司約定,在Polarity和Eightpoint與Spigot,Inc.業務范圍一致時,將Spigot,Inc.的業績承諾主體涵蓋范圍擴大至Spigot,Inc.、Polarity和Eightpoint三家公司模擬的集團(下稱“SPE公司”),業績承諾對應的年份和具體金額沒有變化。鑒于此,公司收購Spigot,Inc.產生商譽金額15.68億元,將SPE業務整體視為一個資產組。

超群盈利能力從何而來?

智度股份的業務有三塊:數字營銷業務、互聯網媒體業務、其他業務。

數字營銷是最大一塊業務,貢獻近八成的營業收入,屬于走量沖收入類型,毛利率不超過5%,主要包括整合營銷、實效營銷和信息流業務。

互聯網媒體業務貢獻約五分之一至四分之一的收入,毛利率約50%,是智度股份主要的利潤來源。

其他業務主要包括互聯網游戲業務和互聯網金融業務。

據2017年年報,數字營銷業務作為公司基礎業務,實現營業收入48.45億元,占公司營業總收入的75.99%,同比增長192.25%;實現營業利潤1.06億元,占公司整體營業利潤的19.30%,同比增長179.36%。

與競爭對手相比,智度股份盈利能力超強。

競爭對手科達股份(600986.SH)主營業務為數字營銷,以技術和數據驅動流量運營,深挖流量價值。公司還攬獲170余項行業大獎。2018年科達股份的數字營銷實現營業收入137.01億元,毛利率9.64%,實現凈利潤5.33億元。

華揚聯眾(603825.SH)一直專注于為客戶提供互聯網廣告服務,作為一家在國內互聯網廣告服務領域內具有一定競爭力的老牌企業,2018年實現營業收入107.48億元,其中互聯網廣告服務實現收入為101.09億元,同比增長33.04%,繼續保持較高速增長。互聯網廣告服務的毛利率11.90%。

智度股份2018年營業收入76.60億元,比科達股份及華揚聯眾少,但毛利率18.74%,碾壓科達股份的9.64%,華揚聯眾的11.90%。凈利潤方面也遙遙領先,智度股份凈利潤7.13億元,科達股份5.33億元,華揚聯眾1.28億元。

巨額保證金迷霧

與同行業公司相比,智度股份的其他應收款最多。2019年6月末,智度股份的其他應收款余額2.65億元,其中押金及保證金2.56億元。科達股份2.11億元。華揚聯眾7413.05萬元,其中押金、備用金、保證金等為5593.44萬元。

從2019年6月末其他應收款對比情況來看,智度股份欠款前五名清一色保證金。智度股份的采購規模遠遠不及科達股份和華揚聯眾。2018年智度股份前五名供應商采購額為50.94億元,占年度采購總額76.73%。科達股份前五名供應商采購額為75.31億元,占年度采購總額58.91%。華揚聯眾前五名供應商采購額為47.74億元,占年度采購總額50.44%。

但其他應收款中的保證金遠遠超過后兩者,并且賬齡變化大。2016年年報顯示,其他應收款前五名全部都是保證金,賬齡以3個月至1年為主,1年以上的也不少。2017年及2018年,賬齡全部在1年以內。2019年上半年,賬齡全部在3個月以內。

為何智度股份有這么多保證金掛賬?到底是真實的保證金,還是少結轉的成本費用藏身之處?

科達股份、華揚聯眾披露其他應收款前五名都披露單位名稱,而智度股份卻以單位1至單位5列示,這些欠款單位如此神秘?

巨額資金拆借為哪般?

上述一系列并購重組完成之后,母公司成了并購標的的現金奶牛。2016年至2018年,亦復信息從母公司拆借的金額分別為1.5億元、5.4億元、24.40億元,利息很少,分別為48.88萬元、343.47萬元、906.62萬元。2018年末欠款3.02億元。但2018年年報母公司財務報表附注中的其他應收款欠款第一名金額為2.30億元,雖然沒有披露名稱,但有可能就是亦復信息。而《控股股東及其他關聯方占用資金情況的專項說明》的數據與2018年年報的數據相差7000多萬。怎么會出現如此巨大的差異呢?

不僅僅只有這個地方存在差異。《控股股東及其他關聯方占用資金情況的專項說明》顯示,2018年末,獵鷹網絡欠款4925.56萬元,而2018年年報卻沒有這個數據,欠款第二名5942.64萬元、第三名2495.97萬元。西藏智媒網絡科技有限公司欠款2486.90萬元,與第三名很接近,但還是存在差異。沒有一個對得上的。

如此混亂的信披背后就是混亂的財務核算。智度股份的財務信息準確性又如何保障?

莫名資產暴增

2017年末,智度股份的其他流動資產突然新增了1.95億元的待攤流量采購支出。待攤流量采購支出是為獲取互聯網流量而預先向外部渠道或推廣商支付的款項,該款項于預計受益期內根據受益情況分期攤銷計入營業成本。

2018年年末,待攤流量采購支出余額下降至1.78億元,更名為待攤銷獲取用戶支出。

2019年6月末,待攤銷獲取用戶支出余額飆升至3.02億元。

待消耗虛擬幣最初只是其他流動資產中的無名小卒,2017年末余額68.40萬元,比2016年的901.42萬元大幅減少。2018年末改頭換面以虛擬幣的身份出現,金額暴增至9598.32萬元,2019年6月末繼續增加至9916.41萬元。虛擬幣(待消耗虛擬幣)是與開展廣告代理業務相關的北京騰訊文化傳媒有限公司的虛擬幣。

2019年6月末,待攤銷獲取用戶支出及虛擬幣的余額超過4億元。為何科達股份、華揚聯眾年報沒有相應的項目顯示?科達股份其他流動資產余額1.78億元,其中待抵扣進項稅1.56億元,其余的是房租及預交稅金。華揚聯眾為零。

一方面,智度股份支付遠遠多于競爭對手的保證金;另一方面,還預先支付大量款項。這樣的操作看上去很另類。既然有巨額保證金,為何還要預先支付如此巨額款項?待攤銷獲取用戶支出及虛擬幣是否真的是預先支付的款項?如果是真實的,那么有沒有及時攤銷?為何金額這么大?

看看騰訊控股(00700.HK),截至2019年6月30日,應收賬款余額321.99億元。應收賬款結余主要指應收網絡廣告客戶及代理商、金融科技與云客戶、第三方平臺提供商及內容制作相關客戶的款項。若干網絡廣告客戶及代理商的賒賬期通常為緊隨相應簽訂的廣告訂單相關的履約義務履行完畢的該月末后90天以內。第三方平臺提供商通常于60天內支付款項。主要包括內容制作相關客戶、金融科技與云客戶在內的其他客戶的賒賬期通常為90天以內。

2019年上半年,騰訊控股收入為888.21億元,從收入及應收賬款來看,作為行業老大的騰訊控股是給客戶一定期限的賬期。

無稅子公司盈利驚人

Eightpoint Technologies Limited(下稱“Eightpoint”)成立于2016年8月16日,注冊在開曼群島,資本金1美元,享受零稅率。該公司2016年實現營業收入4681.65萬元,實現凈利潤3518.22萬元,銷售凈利潤率75.15%。2017年實現營業收入3.93億元,實現凈利潤3億元,銷售凈利潤率76.57%。2018年實現營業收入6.16億元,實現凈利潤3.51億元,銷售凈利潤率56.96%。

Eightpoint肩負完成業績承諾的重任。Spigot,Inc. 適用美國聯邦所得稅率 33.00%,在這樣的稅率下完成業績承諾不可能完成的事情。因此Spigot,Inc.將利潤轉移到Eightpoint,為此2017年Spigot,Inc.不惜虧損了數千萬,讓Eightpoint盈利,超過業績承諾666.87萬美元,折合人民幣約4000萬元。如果Spigot,Inc.不把利潤轉移,那么需要交納巨額的企業所得稅,業績承諾缺口大概在6000萬元。Eightpoint在2017年、2018年為Spigot,Inc.省下了近兩億元的企業所得稅。

應收股利到賬難

母公司投資收益年年有,就是年年都沒有到賬。截至2019年6月末,母公司應收股利4.12億元,為2017年、2018年的分紅,其中應收獵鷹網絡3.18億元、應收亦復信息9510.84萬元。對于超過1年的應收股利是需要做出解釋的。但2019年半年報沒有做任何解釋。獵鷹網絡、亦復信息還欠母公司很多資金,真金白銀的分紅不知道何年何月了。

聲明:本文僅代表作者個人觀點;作者聲明:本人不持有文中所提及的股票

?

分享到:

相關新聞

沒有相關新聞!

評論

我要評論

登錄注冊后發表評論

PK滬深300

?投資工具 我的回報 滬深300 成份股
?勝券投資分析 18.73% -1.22% 達實智能,恩華藥業??
?20金股 21.61% -10.48% 上海家化,新華醫療??
?智趣投資 464.51% 136.51% 上汽集團,威孚高科??
?神奇公式 11.97% 5.53% 延長化建,正泰電器??
對比購買產品

?

6尾中特