固有風險點并未有效排除 二闖IPO成功的瑞芯微電子仍埋暗雷
2020年1月20日 15:19

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營業收入整體下行而毛利率卻逆勢而行、對單一晶圓供應商依賴度加重、高額存貨跌價準備以及庫齡一年以上存貨余額占比增加,卷土重來的瑞芯微電子固有風險點并未有效排除,闖關背后仍埋暗雷。

燭影煌煌/文

帶著對IPO的執著,曾于2017年創業板上會被否的福州瑞芯微電子股份有限公司(下稱“瑞芯微電子”)在2019年再次在主板沖擊IPO,終于順利過關,但IPO過關并不意味著瑞芯微電子可以“一勞永逸”。

一否一過背后,是否意味著瑞芯微電子的痼疾痊愈了呢?研讀招股說明書發現,或許瑞芯微電子對其固有風險點采取了一些“對癥下藥”的措施,但效果并不明顯。瑞芯微電子仍存在不少風險點需要投資者持續關注,如營業收入整體下行而下毛利率卻逆勢而行、對單一晶圓供應商依賴度加重、高額存貨跌價準備以及庫齡一年以上存貨余額占比增加等。如此看來,卷土重來的瑞芯微電子闖關背后仍埋暗雷。

營業收入整體下降而毛利率卻持續上升

從招股說明書披露的數據來看,瑞芯微電子2016年實現營業收入12.98億元;2017年不增反降,實現營業收入12.51億元,同比下滑3.6%,;2018年營業收入小幅上漲至12.71億元,同比增長1.6%,但仍未達到2016年營業收入的水平。

由此可見,2016-2018年,瑞芯微電子的營業收入整體呈下降趨勢。但瑞芯微電子卻仍在招股說明書的“營業收入分析”中稱“公司營業收入總體呈上升趨勢”。不知瑞芯微電子的這一結論是基于什么樣的營業收入數據而得出的。

與此同時,瑞芯微電子的毛利率卻逐年上升。招股說明書顯示,2016-2018年,瑞芯微電子的毛利率分別為33.42%、34.75%和39.92%,而同期同行業毛利率的均值卻分別為38.62%、37.74%、37.90%。顯然,相對于自身營業收入和毛利率行業均值的變化趨勢而言,瑞芯微電子的毛利率可謂是“逆勢而行”。

針對瑞芯微電子在營業收入整體下滑背景下逆勢而行的毛利率,證監會發審委也非常關注,發審會上要求瑞芯微電子結合報告期毛利率呈上升趨勢,但可比公司平均毛利率水平總體保持平穩的情況,說明其與可比公司差異的原因及合理性。

供應商依賴癥逐年加重

作為集成電路產業鏈的一環,瑞芯微電子還受到了來自上游的制約。

招股說明書顯示,2016-2018年,瑞芯微電子向前五大供應商的采購金額分別為8.23億元、7.25億元和6.73億元,占采購總額的比例分別為91.77%、92.69%和96.65%。逐年上升的比例,意味著瑞芯微電子對前五大供應商的依賴程度逐漸加深。

而瑞芯微電子對第一大供應商格羅方德的依賴程度更值得關注。招股說明書顯示,晶圓是瑞芯微電子的主要原材料,為瑞芯微電子提供晶圓的供應商主要為格羅方德、中芯國際集成電路制造有限公司(下稱“中芯國際”)和臺灣積體電路制造股份有限公司(下稱“臺積電”)。2016-2018年,瑞芯微電子晶圓采購總額分別為5.51億元、5.35億元和5.15億元,其中,來自格羅方德的采購金額分別為3.16億元、2.93億元和4.08億元,在晶圓采購總額中的占比分別為57.4%、54.78%和79.28%,采購占比顯著增加。而同期,瑞芯微電子對中芯國際和臺積電的晶圓采購額則分別為2.35億元、2.42億元和1.06億元,在晶圓采購總額中的占比分別為42.6%、45.22%和20.67%。

對此,瑞芯微電子解釋稱:全球范圍內知名集成電路晶圓代工廠數量較少,符合公司對技術先進性、供應穩定性和代工成本要求的代工廠商數量有限。而且,針對供應商高度集中的問題,瑞芯微電子也坦言,若未來晶圓市場價格、外協加工費價格大幅上漲,或是因晶圓供貨短缺、外協廠商產能不足、生產管理水平欠佳等原因影響芯片生產,將對公司經營業績產生不利影響。

高額的存貨跌價準備

瑞芯微電子高額的存貨和存貨跌價準備是兩次發審會共同關注的問題。2017年,發審會重點關注的是瑞芯微電子高額的存貨跌價準備,而2019年,發審會不僅關注到瑞芯微電子高額的存貨跌價準備,還關注到瑞芯微電子庫齡一年以上存貨余額占比的增加。

招股說明書顯示,2016-2019年上半年,瑞芯微電子存貨余額分別為4.06億元、4.5億元、4.63億元和3.37億元,存貨跌價準備分別為6090.82萬元、4862.52萬元、4188.98萬元和4214.94萬元,占存貨余額的比例分別為15.02%、10.80%、9.04%和12.52%。

此外,2016-2019年上半年,瑞芯微電子庫齡在一年以上的存貨余額分別為1.07億元、1.18億元、2.14億元和1.66億元,占存貨余額的比例分別為26.39%、26.28%、46.17%和49.23%,庫齡一年以上的存貨余額占比顯著增加。

瑞芯微電子表示,存貨跌價準備余額較大的主要原因,一是為了保證供貨的及時性和連續性,集成電路設計企業通常需要提前向晶圓廠商預定產能,提前進行備貨;二是受消費者偏好、產品性能提升及市場競爭等因素的影響;而庫齡一年以上存貨余額占比增加,則是因為銷售情況良好的RK33XX產品系列一年以上的存貨余額增加所致。

但此舉背后卻隱藏著極大的風險。消費電子行業更新迭代速度快,一旦產品更新換代,未及時出售的庫存就可能出現滯銷的情況,容易形成大額存貨跌價準備。

對此,瑞芯微電子在招股說明書中表示,若市場環境發生變化、競爭加劇或是公司不能進一步拓展銷售渠道、優化庫存管理、合理控制存貨規模,也可能導致產品滯銷、存貨積壓、存貨可變現凈值減少、存貨跌價風險提高等情況,將會對公司經營業績產生不利影響。

附:瑞芯微電子IPO主要中介機構

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